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皇冠盘球,中金公司:2020年期待周期复苏 水泥进入旺季持续向好

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2020-01-11 18:47:38

皇冠盘球,中金公司:2020年期待周期复苏 水泥进入旺季持续向好

皇冠盘球,中金前哨•2020年展望:周期复苏 听听企业怎么讲?

每个岁末年初,周期复苏的故事总会让市场有所期待。进入四季度以来,宏观上专项债使用规则放松、鼓励银行扩大信贷等稳增长信号频频释放,微观上水泥量价齐升,工程机械销量超预期增长。为了进一步把握经济运行的真实动态,近2周来,我们调研了13家周期类相关公司,包含房地产、基建、银行、钢铁、水泥和工程机械,不仅探讨了周期复苏的近况,更是聆听了他们对2020年趋势的展望。

摘要

近期房地产施工的加速是推动周期品需求上升的主要因素,调研企业预计在2019年新开工高规模的基数上,2020年房地产施工仍有望保持平稳增长;

基建政策频频利好,但微观上体现并不明显;企业普遍预期基建投资会从2019年低个位数增长恢复到2020年高个位数增长的趋势;

钢铁、水泥、工程机械近期表现较好各有各的原因,但整体上需求平稳,供给发挥效果更大,2020年展望仍然谨慎乐观。

进入四季度以来,宏观上专项债使用规则放松、鼓励银行扩大信贷等稳增长信号频频释放,微观上水泥量价齐升,工程机械销量超预期增长。每个岁末年初,周期复苏的故事总会让市场有所期待。

为了进一步把握经济运行的真实动态,近2周来,我们调研了13家周期类相关公司,包含房地产、基建、银行、钢铁、水泥和工程机械,不仅探讨了周期复苏的近况,更是聆听了他们对2020年趋势的展望。

房地产:坦然面对调控新常态

一家房地产企业表示,2019年初市场对政策放松存在预期,加上部分地方政府提出“一城一策”,推动土地市场明显升温,从而带动今年新开工及投资超出预期。

调研过程中,感觉当前房地产企业对政策进一步放松的预期并不强烈,有的企业也提出未来相当长时期内都将处于稳妥的调控新常态中,预计2020年全行业房地产销量不会有太大增长,甚至可能持平或下滑,市场会进一步分化,龙头大企业有望稳步增长,中小企业会加速退出市场。

基建:2020年弱复苏是一致预期

尽管“推基建、稳增长”的措施从年中开始陆续出台,但基建公司反馈并没有感觉太大的实质变化,专项债的放松可能预期也不能太高,关键在于地方政府债务的严格约束及社会融资难以参与基建投资。基建公司与银行的信息均反映出当前银行信贷对基建项目的管理仍相对严格。

基建公司及各下游周期品公司对2020年基建预期普遍趋势向上,会从今年低个位数恢复到明年高个位数的增长。

周期品:需求平稳,供给差异化,2020年谨慎乐观

钢铁:需求稳定、供给有压力。由于前期库存较低,再加上“无锡钢卷卡车”事件后钢材南下受阻,钢材市场近期表现较好。往前看,企业预计明年需求小幅向上,源于基建需求小幅改善、而房地产韧性较强。但由于置换可能释放的产能有所增加,2020年供给仍有压力。

水泥:进入旺季持续向好,2020年仍有望实现开门红。近期项目赶工拉动需求上升,而环保限产导致产能受限,均助推水泥行业量价齐升。2020年环保执行趋严、产能增加有限,企业预计当前至明年上半年水泥市场都会维持旺季的趋势。

工程机械:存量市场带来的需求成为主流。随着下游客户现金流边际改善,11月挖掘机销量再超预期。企业预计明年工程机械继续向上,但也提出行业已进入存量市场时代,更新替换需求占比60%。伴随中国工程机械的国际竞争力提升,海外市场可能成为新的增长点。

正文

房地产:坦然面对调控新常态

为什么今年的新开工及投资超出预期?一家房地产企业解释说,经历了过去两年的调整,2019年初房地产企业感觉到有放松的迹象,加上有些地方政府提出“一城一策”,这些因素促发了年初土地市场的明显上涨,又进一步推升放松预期,直到“419政策”出台,行业再度回归理性。因此,在上半年土地市场的推动下,今年全年房地产新开工和投资实现了超预期的稳步增长。

房地产暖冬施工的加速推动了近期周期品的复苏。我们调研的几家钢铁、水泥公司普遍认为近期需求旺盛的主要来源是房地产暖冬施工的推动,基建的效果并不明显。尤其是工程机械各具体设备中,用于房地产的混凝土设备利用小时数同比去年要更高,远好于用于基建的其它设备。

当然,也有一家位于华南地区的水泥公司表示,区域内近期的需求回暖主要来自大湾区新招标项目的集中启动,房地产的贡献是相对平稳。

2020年房地产市场的展望。一家房地产企业预计从销量上看,全行业预计2020年不会有太大增长,甚至也可能持平或者下滑。但市场结构上会进一步分化,龙头大公司仍然有望实现10%-15%的增长,中小房地产公司可能会进一步加速退出市场。

事实上,我们在调研过程中,也能感受到当前房地产企业对政策放松的预期并不强烈,有的房地产企业认为未来相当长时期内都将处于稳妥的调控新常态中,企业更多将放眼于长期的业务转型,比如龙头公司转型商业地产、转型文化旅游产业、转向养老地产等。

相比之下,钢铁、水泥、工程机械等下游行业对房地产投资预期并不悲观,普遍认为2020年房地产施工及开发投资仍然能维持惯性下的稳步增长,从而保障自身行业的稳定需求。

基建:2020年弱复苏是一致预期

施工进度不冷不热,复苏一直处在预期中。一家大型基建公司反馈,今年的基建从年中开始就有各种“推基建、稳增长”的预期,但是事实上,半年下来并没有感觉太大的实质变化。近期暖冬施工确实存在,但感觉上也并不是受益于短期政策的推动。

对于专项债使用规则的放松,调研的基建公司认为也不能期望太高。企业认为,专项债的主要目的是扩展地方政府信贷额度,延长地方政府久期,最后用于新增投资、新开工的项目是非常有限的。自第一次提出到现在,对基建的拉动作用已经越来越弱。

一家水泥公司也提到,目前为止基建需求感觉并不明显,从区域上看,仅有西北地区看起来基建需求略有反弹,但主要源于去年低基数的效应,其它区域并没有太大感觉。

有限的资金支持是制约基建复苏的重要因素。基建投资需要从中央到地方再到社会的资金投入,在这一过程中,地方政府和社会融资发挥重要的作用。事实上,近两年来地方政府债务的严格约束及社会融资参与基建项目(主要是PPP)的受限,是制约基建投资增长的重要因素。

一家大型基建公司表示,公司规模大、信誉好,一直都是银行重点支持的对象。但是,从具体操作的项目公司层面,当前银行信贷对基建项目的管理还是比较严格的,对于能否投资的项目没有明确标准,有些只能一事一议,这在实际操作中带来很大阻碍。

之前一家参与PPP项目比较多的基建公司也表示,近两年来,新的PPP模式下,企业没有办法满足条件跟进投资,再加上地方政府融资受限,单凭中央政府的推动,基建市场难有起色。

考虑到银行信贷对基建的重要性,我们也调研了两家银行对基建的态度。

一家地方上的股份制银行表示,之前该银行做地方政府项目多一些,2017年以后在国家政策下,存量业务可以做置换和延期,但不能做增量,尤其是依靠财政还款的项目,新增贷款基本是没有的。银行不允许给地方政府增加融资,一旦增加政府债务,都是从严、从重问责。所以银行也在积极从地方政府类基建项目转向制造业等其它领域。

国有大行的态度要相对好一些,明确表示基建是压舱石的地位不能动摇。当前和明年的政策导向也很明确,对于基建相关的贷款投放不会太差,但也不会出现太大的波动。当然,近期银行当务之急是完成制造业的重点支持任务,授信条件也会相对宽松一些,但缺乏好的制造业项目成为新的瓶颈。

2020年基建投资一致预期趋势向上。由于基建项目一般是10:40:40:10的四年施工比例,所以明年的投资主要看今年的批复和新订单情况。调研的基建企业认为明年基建投资会是趋势向上,从2019年的低个位数恢复到2020年的高个位数增长,但也难言大幅改善。

这一预期与钢铁、水泥、工程机械企业的反馈也很一致,这些企业在做2020年展望时都提出,尽管今年基建需求释放的并不明显,但2020年基建投资有望小幅改善,将拉动相关下游产品的需求。

具体投资领域上,一家地方的城建公司表示,目前从下至上都在准备“十四五”规划,基建整体而言还是存在很多短板,包括市政、民生、环保等领域,这些工程有望成为“十四五”规划的重点。西部地区在大型基础设施,如交通等方面也存在不足,也需进一步加大投资。

图表: 近年来地产、基建投资增速走势

图表: 基建经历两年调整期,趋势缓慢向上

周期品:需求平稳,供给差异化,2020年谨慎乐观

● 钢铁:需求稳定、供给有压力

近期市场好的原因?一家钢铁公司表示,一方面是前期太悲观了,市场上没有什么库存;因为过去几年贸易商冬储都亏损很大,加上今年春节早,企业预期工地的需求也可能提前下降,因此今年整体冬储的意愿也并不强,所以库存特别低;

另一方面,钢材历来每年都是“北材南运”,今年无锡钢卷卡车出事,对运输钢卷有严格限制,所以钢材南下受阻非常明显,加上是南方暖冬赶工期,短时期内就显得南方钢材非常紧缺。

2020年需求小幅向上。一家大型钢铁公司反馈,11月份需求比较强,有暖冬施工的因素,但主要是地产比较强,基建的效果并不显著。展望明年,企业认为基建需求应该会比今年好一点,但政策落实也需要一定时间。

公司也认为,应该以更平和的心态来看待房地产,中国房地产的韧性还是很强的,总量规模上会相对稳定,不会大起大落。同时,房地产周边产业链,比如老旧小区加装电梯等也会带来新的需求。

另外,制造业相关需求明年也可能比今年好一些,如汽车等也可能在底部徘徊或者小幅向上,所以总体的需求是稳定向上的趋势。

2020年供给仍有压力。一家地方钢铁公司表示,之前去产能比较严格,现在允许各地方进行一些置换,原则上是要求减量置换,但感觉上现在置换释放的量比较多,总体上还是有增量的,所以长期上供给还是存在压力。

但是具体产品而言,公司也认为存在一定差异。主要用于建筑施工的螺纹钢,普遍认为是相对低端,所以置换产能这块其实并不多,产品的需求弹性还是会比较强,明年存在超预期的可能;但是,板材这块,普遍认为跟产业升级有关,属于未来支持和看好的方向,所以置换量也大,供给增加也多,这块即使明年需求好转,但也很难保证量价齐升。

图表: 今年10月主要周期品价格同、环比变动情况

● 水泥:进入旺季,持续向好

近期量价齐升的原因?一般而言,9-12月都是水泥的传统旺季,一家华南地区的水泥公司表示近期已经提价4、5轮了,充分感受到了旺季的来临。从具体原因上,我们调研的两家公司表示需求和供给的因素同时存在。

从需求上,今年上半年雨水多,下半年天气好,存在项目赶工期的情况。具体下游看,房地产相对稳定。基建整体上变化不大,但华南地区受益于大湾区的新招标项目,需求启动明显。

从供给上,进入冬季,北方错峰生产、南方环保停窑,水泥产能受限的情况下,也助推了行业的量价齐升。这一点从沙石料上也有明显体现。建筑公司和水泥公司都反馈,由于环保的严格限制,采矿权逐步到期后不再有新增,导致部分区域沙石料价格大幅攀升,给混凝土制造商和建筑公司都带来一定成本压力。

2020年开门红仍有望实现。一家大型水泥公司表示,一方面,行业现在库存都处于较低的水平;另一方面,现在的行情从趋势上看能持续6个月以上,所以明年上半年的需求也应该不错。

特别地,公司也提到,2019年初的时候,大家对房地产预期都挺悲观的,经历一年的发展变化,发现房地产还是有它自身运行的惯性,现在对2020年反而不悲观了,认为施工存量基数已经很大,难以出现骤减的情形;基建上,公司认为地方政府应该相比今年有好转,所以明年整体的需求应该还好。公司预计今年全行业水泥量能有5%左右的增长,在此基础上,明年有望持平或者实现3%以内的增长。最近看地产有政策松动的趋势,也存在超预期的可能。

供给侧倒并不担心。一方面,从现有的供给计划上看,总量相对有限,而且区域分布也相对分散。另一方面,2020年是环保三年攻坚战的最后一年,执行上可能会更加严格管控,实际操作中也是如此,中小企业的压力越来越大,所以两家公司都认为供给侧不会有太大的压力。

● 工程机械:存量市场带来的需求成为主流

11月挖掘机销量再超预期。工程机械行业协会快报数据,11月25家挖掘机制造业企业共销售挖掘机19,316台,同比增长21.7%,显著超出市场预期。我们调研的一家工程机械企业表示,近期感觉有些经济刺激的作用,下游客户现金流有边际改善的趋势。但总体上而言,房地产需求比较强,基建算是比较稳定,其中,下游做地铁、市政工程的客户今年现金流最为紧张,主要反映为城投公司的资金紧张,四季度应该有一定缓解。

特别地,中金机械组上周推出了中金挖掘机利用指数(CEUI),11月单月挖掘机利用指数同比增长12%;从其它产品上看,受访企业也表示近期混凝土机械类,尤其是泵车,利用小时数比往年都要高,同比能有10%左右的增长;而汽车起重机开工率有所下降,这也能间接说明房地产和基建需求的真实情况。

2020年行业继续向上。一家工程机械代理商预计,2020年基建应该会比今年好,房地产应该稳中略有增长,整体工程机械需求还是能继续保持向上的趋势。当然,短期的政策促进作用也很积极,包括限重、治超、换标等都会带来工程机械的新增需求。

但是,一家工程机械制造企业也提出进入存量市场的概念。他们认为,工程机械随着市场规模的快速扩大,已经进入存量市场的时代,短期基建、信贷的影响因素在逐步变小,内生式的增长使行业未来将保持更加平稳的态势发展,不会再有大幅的起落。当前的市场需求中60%已体现为更新替换的需求。

海外市场的未来充满想象空间。一家大型工程机械制造商认为,从全球竞争力上看,中国过去“大干快上”的基建环境给工程机械提供了成长的环境和土壤,中国工程机械的整体水平已经完全可以跟国外产品进行竞争,并具有明显的性价比优势。同时,中国已经进入了新的发展阶段,随着“一带一路”和新兴市场基建需求的释放,中国工程机械海外市场的需求可能成为行业发展新的增长点。

另外,机械替代人工在快速发生。以最直接替代简单劳动力的小型挖掘机为例,2012年上一轮挖掘机销售高峰时期,小挖占比40%;2019年销量再度回到高位,但小挖占比已经超过60%,体现出简单施工活动中机器对人工的快速替代。

另外,工程机械作为制造类企业,自身的自动化程度提高也非常明显。我们调研的一家公司相比于2012年,当前销售规模相差不大,总产能相差不大,但人工数量已经减少了一半,自动化程度及企业的生产效率均在大幅提升。

文章来源

本文摘自:2019年12月16日已经发布的《2020年展望:周期复苏,听听企业怎么讲》

吴慧敏 SAC 执业证书编号:S0080511030004 SFC CE Ref:AUZ699

常慧丽 SAC 执业证书编号:S0080517110001 SFC CE Ref:BJC906

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